Таджикистан и Кыргызстан после пандемии: долговая устойчивость, финансовые потребности и адаптация к внешним шокам

Винокуров Е., Лаврова Н., Петренко В. (2020) Рабочий документ ЕФСР 20/03. ЕАБР: Москва.

Опубликован новый Рабочий документ Евразийского фонда стабилизации и развития РД20/03 «Таджикистан и Кыргызстан после пандемии: долговая устойчивость, финансовые потребности и адаптация к внешним шокам».

Кризис 2020-го года продемонстрировал высокую чувствительность развивающихся стран на всех континентах к различным потрясениям: не только финансовые кризисы могут угрожать экономическому росту, но и чрезвычайные ситуации в области здравоохранения, политики и экологии также могут становиться причиной тяжелых проблем в экономике.

Учитывая особенности текущей внешнеэкономической конъюнктуры, эксперты оценили устойчивость долговой ситуации и платежеспособности в Кыргызской Республике и Таджикистане. Обе страны пострадали от распространения COVID-19: упал экспорт, резко просели объемы денежных переводов трудовых мигрантов, сильный удар пришелся по малому бизнесу и занятости.

В базовом сценарии предполагаемое падение ВВП на 4,3% в Кыргызской Республике и замедление экономической активности до 2,8% в Таджикистане может привести к увеличению государственного долга к концу 2020 года почти до 65,3% ВВП в Кыргызстане и до 48,4% в Таджикистане. Хотя в случае обеих стран такие новые уровни государственного долга останутся относительно устойчивыми, потребности в финансировании долгового бремени заметно вырастут. В Таджикистане финансовые потребности (сумма обслуживания долга и бюджетного дефицита) могут вырасти с 3.8% ВВП в 2019 году до 7,7% ВВП на конец 2020 года, в то время как в Кыргызской Республике будет достигнут уровень 10,9% ВВП по сравнению с 4,5% ВВП в 2019 году. В долгосрочной перспективе потребности обеих стран в финансировании останутся в пределах 10% ВВП. В Таджикистане они могут увеличиться с 7,7% ВВП в 2020 году до 9,8% на конец 2025 года, в то время как в Кыргызстане они будут находится на уровне 7,0% ВВП. В этих условиях уязвимость долговых позиций стран остается достаточно высокой. Как следствие, возникает необходимость дополнительного внешнего финансового содействия.

Для того, чтобы выяснить, какой объем долга может быть устойчивым для Таджикистана и Кыргызской Республики, и как он соотносится с финансовыми потребностями, в исследовании рассмотрены три стрессовых сценария.  

• Первый стресс-тест предполагает затяжной глобальный кризис, уходящий в 2021 год. Фактором риска выступают бюджетные системы. В случае более медленного восстановления мирового роста в 2021 г. (4% вместо 5,8%) снижение экономической активности в Кыргызстане и Таджикистане приведет к ухудшению бюджетных позиций стран (по сравнению с базовым сценарием). В результате в среднесрочной перспективе потребности в финансировании могут возрасти до 8,9% в Кыргызстане и 11,4% в Таджикистане (по сравнению с 7.2% ВВП и 9.8% ВВП, соответственно, в рамках базового сценария).
• Сценарий, в котором происходит медленное восстановление евразийского региона (России в первую очередь), менее негативен для Кыргызской Республики и Таджикистана. Тем не менее, восстановление таджикской и кыргызской деловой активности замедлится по сравнению с базовым сценарием.   В результате, к 2025 году финансовые потребности вырастут до 8,1% ВВП в Кыргызской Республике и 10,4% ВВП в Таджикистане.
• Третий стресс-сценарий оценивает последствия природной катастрофы. Авторы доклада указывают на то, что данный риск характеризуется низкой вероятностью. Тем не менее, при его реализации он сопряжен с чрезвычайно высокими экономическим и социальными рисками. Это обуславливает необходимость устойчивой макроэкономической политики, которая бы позволили экономике устоять в случае реализации такого риска и выдержать удар. Расчеты по этому стресс-сценарию указывают на увеличение финансовых потребностей до 11,1% ВВП в Кыргызской Республике и до 15,3% ВВП в Таджикистане.  

Результаты эмпирического исследования свидетельствуют о том, что неблагоприятные внешние условия могут стать причиной реализации уязвимостей национальных экономик. «Cтресс-тесты показывают, что основными драйверами роста финансовых потребностей в стрессовых сценариях могут стать увеличение бюджетного дефицита и ослабление национальных валют», - указывает Главный экономист ЕФСР Евгений Винокуров. Позитивным результатом стресс-тестирования выступает то, что уровень долговой устойчивости Кыргызстана остается достаточно стабильным. В Таджикистане ситуация выглядит несколько более напряженной: в среднесрочной перспективе проблемы с финансированием могут нарастать, что будет источником долговой уязвимости страны.

Вы также можете ознакомиться с докладом на официальном сайте ЕФСР.