Опубликован новый Рабочий документ Евразийского фонда стабилизации и развития (ЕФСР) РД/21/2 «Совокупный долг – это не только суверенные кредиты. Условные обязательства в Армении, Беларуси, Кыргызстане и Таджикистане». Исследование отвечает на вопрос о потенциальных рисках реализации прямых и косвенных условных обязательств и их влиянии на бюджетные и долговые позиции четырех стран – получателей средств ЕФСР. Особое внимание уделяется государственным предприятиям и их роли в долговых позициях стран.
Существующие методы анализа и базы данных долговых индикаторов преимущественно сосредоточены на суверенных долгах. В исследовании ЕФСР впервые для евразийского пространства формируется более полная картина долговых обязательств, дополненная кредитами частного нефинансового сектора (предприятия и домохозяйства). Кроме того, детально анализируются гарантии и субзаймы (государственные внешние привлечения, передаваемые предприятиям в форме кредитов). Результаты анализа следующие.
Межстрановой анализ в рамках региона ЕФСР указывает на то, что страны с доступом к финансовому рынку в целом имеют более значительный частный долг по сравнению с другими участниками. В Таджикистане, напротив, доля долговых обязательств компаний составляет лишь половину среднего уровня по ЕФСР. Относительно низкий уровень задолженности таджикских госпредприятий объясняется в основном широким доступом страны к льготным кредитам, которые правительство перенаправляет крупным и системно значимым компаниям в рамках субзаемных соглашений.
Комплексный анализ долговых и условных обязательств указывает на то, что Беларусь и Таджикистан находятся в зоне относительно высоких бюджетных рисков. Во-первых, в обеих странах правительства активно участвуют в экономической деятельности, предоставляя гарантии и реализуя программы субзаймов, объектами которых в основном являются государственные предприятия. Во-вторых, компании государственной формы собственности занимают существенную долю экономики и располагают весомой просроченной задолженностью, демонстрируя относительно слабые финансовые результаты, в том числе в силу их социальной направленности. Параллельно с этим в странах сохраняются проблемы бюджетной и квазибюджетной транспарентности.
Для оценки рисков реализации прямых и косвенных условных обязательств в государствах – участниках ЕФСР проведен стресс-тест на основе модуля анализа долговой устойчивости (DSA). Шоковый сценарий строился на допущении о том, что некоторые государственные предприятия окажутся не в состоянии обслуживать свои долговые обязательства. В этом случае правительства будут вынуждены принимать меры по их спасению. Результаты моделирования показывают, что, в случае материализации рисков, государственный долг в Республике Беларусь и Республике Таджикистан значительно увеличится. Государственный долг Беларуси может увеличиться в 2022 году почти до 61% ВВП по сравнению с прогнозируемым в базовом сценарии уровнем 46% ВВП. В среднесрочной перспективе государственный долг останется на уровне выше 61% ВВП. В Таджикистане в рамках неблагоприятного сценария в 2022 году уровень долга может вырасти до 58% ВВП (базовый сценарий – 46,1%). В среднесрочной перспективе государственный долг немного снизится и к 2025 году выйдет на уровень 52,4% ВВП. Это означает, что в шоковом сценарии в 2023–2025 годах страна не сможет сократить свои долговые обязательства до уровня 2021 года.
Рост уровня долга – это лишь одна сторона проблемы. Еще один важный аспект – изменение уровня финансовых потребностей. В Беларуси в краткосрочной перспективе шок, связанный с реализацией условных обязательств, приведет к резкому росту финансовых потребностей. К 2025 году потребности Беларуси в финансировании немного сократятся, однако они по-прежнему будут оставаться источником определенных рисков для долговой устойчивости. Таджикистан в долгосрочной перспективе также может столкнуться с повышенными амортизационными выплатами и обязательствами по обслуживанию долга. Но, учитывая то, что Таджикистан относится к группе стран с низким уровнем дохода и имеет доступ к льготным займам, платежеспособность должна сохраниться на приемлемом уровне в среднесрочной перспективе.
В целом следует отметить довольно высокий уровень рисков, связанных с реализацией условных обязательств в ряде государств – участников ЕФСР, что лишний раз подчеркивает важность разработки комплексной налогово-бюджетной стратегии. «В рамках стратегии рекомендуется проводить комплексное исследование рисков, включая те, которые связаны с субзаймами и государственными гарантиями, – указывает Главный экономист ЕАБР и ЕФСР Евгений Винокуров. – Особую значимость представляет оценка финансовых результатов госкомпаний. Это может стать основой эффективного управления долговыми рисками. Полная и понятная информация о различных источниках условных обязательств может повысить уровень доверия и, возможно, кредитный рейтинг стран».
Подробнее с содержанием рабочего документа можно ознакомиться на сайте ЕФСР.
Другие аналитические публикации ЕФСР доступны по ссылке.
